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股價不漲的一個重要原因是比亞迪不賺錢。當(dāng)有人談到為什么不賺錢時，他們會給出一個沒有定量分析的寬泛的理由清單。首先，了解公司是做什么的。目前公司主營業(yè)務(wù)分為四大塊:1)汽車，包括傳統(tǒng)燃油汽車和新能源汽車，2)代工、手機零部件及組裝行業(yè)，3)手機電池、充電電池及光伏業(yè)務(wù)，4)軌道交通、跨座式單軌“云巴”等。接下來，我會按照從收入到毛利，再到費用，最后到利潤總額的順序來整理利潤表，再結(jié)合另外兩張表，看看哪個環(huán)節(jié)讓公司不賺錢。

一、收入?？词杖虢Y(jié)構(gòu)。2018年1300億元收入中，汽車收入760億元，占比58%；40億元為代工業(yè)務(wù)收入，占比32.5%；手機收入為90億元，占比不到7%。此外，還有一塊收入近29億元。第一眼看到的時候，眼前一亮，以為軌道交通產(chǎn)生了收入，于是看年報尋找線索，但人家根本沒提。大家的問題也是深交所的問題，所以深交所發(fā)了一封問詢函，回復(fù):其他收入是公司建員工福利房低價賣給員工產(chǎn)生的收入?？胀娴瞄_心。

第二，毛利?？垂举嵤裁村X。先說毛利，毛利是利潤的來源?？偟膩碚f，結(jié)論是汽車和代工盈利，分別貢獻了70%和25%的毛利，光伏和軌道交通業(yè)務(wù)有漏洞。實際上，汽車業(yè)務(wù)非常有利可圖。18年760億元的營收產(chǎn)生了150億元的毛利，毛利率19%-20%，而廣汽18%-19%，長城15%-16%，長安14%-15%，SAIC 13%-14%，BAIC藍谷11%-12%。所以說“比亞迪不賺錢是因為新能源汽車還處于起步階段，所以不賺錢”是站不住腳的。事實上，新能源汽車業(yè)務(wù)迅速提升了比亞迪的盈利能力。如下圖所示，2014-2016年汽車毛利率快速增長，也提升了公司整體毛利率。

因為公司把國家對消費者的補貼放在收入中，毛利包括補貼。因此，隨著補貼的下降，汽車的毛利率也在下降，2018年僅達到19.8%。關(guān)鍵是持續(xù)回撤后毛利率能否維持。這一點也值得擔(dān)心。有時間我會再開一篇。代工業(yè)務(wù)實際上非常有利可圖，420億的收入產(chǎn)生了53億的毛利。因為業(yè)務(wù)性質(zhì)，毛利率只低12%-13%，但三費也低。由于代工業(yè)務(wù)大部分安裝在比亞迪電子，在港股上市，數(shù)據(jù)會更詳細。財務(wù)報告顯示，比亞迪電子18年盈利414億元，凈利潤21-22億元，非凈利潤18-19億元。對于比亞迪來說，扣除小股東權(quán)益后，歸屬凈利潤為12-13億元。應(yīng)該知道，2018年比亞迪整體非凈利潤不足6億元，也就是說除代工外的整個業(yè)務(wù)都在虧損。