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　　1、從形態(tài)上，豬肉價格好像進入了二次探底的狀態(tài)2、豬肉價格在前期的反彈不過是需求及預期帶來的不穩(wěn)定行情：

　　1)至少生豬出欄加速這件事情，目前還沒看到拐點，一則之前那輪生豬的大幅補欄依舊在決策著當前的出欄趨勢，二則養(yǎng)殖戶在信心極為脆弱的狀態(tài)下，正在實現(xiàn)應出完出;

　　2)9-11月豬肉價格的反彈源于兩個原因，一是價格超跌后帶動的消費增加，二是年底春節(jié)腌制臘肉、香腸和烤乳豬等消費需求的季節(jié)性旺盛，而這兩個力量本來就不強。

　　3、但一個大勢是：生豬和能繁母豬都進入了去欄周期，生豬存欄量出現(xiàn)了兩年以來的首次環(huán)比下降，能繁母豬存欄量則連續(xù)五個月環(huán)比為負。

　　4、后續(xù)生豬及能繁母豬存欄依舊會繼續(xù)縮水：

　　1)經(jīng)驗上，農(nóng)戶開啟補欄的必要條件肯定是豬肉價格進入了一輪確定性的漲價行情之中，但至少目前這個條件并不具備;2)目前三元母豬產(chǎn)能的占比為5.6%，對比正常年份的不足5%仍有下降空間。

　　5、但無論如何，現(xiàn)在生豬已經(jīng)面臨著開始去欄的時刻：

　　1)歷史上，生豬存欄對出欄的領先時間為4個季度左右，這個時間絕大部分是由仔豬的成長周期決策的，并不由預期所決策;2)如果照此來看，那生豬的出欄會很快出現(xiàn)，且促使豬價的中樞逐步抬升;

　　3)季節(jié)終歸是不敵周期的，雖然春節(jié)后豬肉價格會經(jīng)歷一段淡季時期，但應不會跌破前期低點。

　　6、在形態(tài)上，豬價不會很快啟動，在短期大致率會表現(xiàn)為震蕩筑底：

　　1)豬價的快速上漲通常需要季節(jié)性及周期性的共振，豬肉既然馬上進入一輪已經(jīng)淡季行情，季節(jié)性會削弱一部分周期強度;2)預期雖然不關鍵，但也會影響著生豬出欄的具體時點及斜率，當前的產(chǎn)業(yè)預期偏弱，且豬農(nóng)手中有比以往更多的籌碼(存欄)，這代表著這一輪豬價的反轉要更加一步三搖;

　　3)豬肉股及轉債由豬肉的二階行情決策，現(xiàn)在其實已經(jīng)進入了配置的理想時刻，生豬期貨由豬肉的一階行情決策，期貨的做多機會需要再等一等。

　　7、再往后看，一旦豬價快速啟動后，將有望迎來一波超級周期：

　　1)由于本輪虧損幅度遠超之前，去產(chǎn)幅度也可能超出想象。目前生豬存欄量靠近4.4 億頭，如果要回到2018 年末3.3億頭的水平，至少也會去化25%;

　　2)伴隨著禽肉消費對豬肉消費的替代，疊加環(huán)保政策和養(yǎng)殖技術提升，未來的供需平衡存欄量可能在2.5-2.8億頭之間，屆時的去化速度可能超過40%。

　　8、我們推薦豬企中發(fā)行在正股價格較低時、估值相對較低、彈性較大轉債：牧原轉債、溫氏轉債、盼望轉2

　　風險提示

　　豬肉價格下行風險;畜禽疫病大規(guī)模爆發(fā);新冠疫情影響消費