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　　一面是豬肉價格的下滑，一面是踴躍擴張的產(chǎn)冶鬩碩資，以“自繁自養(yǎng)”模式運營的牧原股份449.87億元負債值得關注

　　當業(yè)內龍頭公司大規(guī)模擴產(chǎn)，今年春節(jié)豬肉價格還會漲嗎?

　　12月7日，牧原食品股份有限公司(下稱牧原股份，002714.SZ)公開的11月生豬銷售簡報顯示，其11月份共實現(xiàn)生豬銷量207.6萬頭，銷售均價為26.32元/公斤，環(huán)比下降4.81%。

　　值得注意的是，這已經(jīng)是牧原股份商品豬銷售價格連續(xù)4個月出現(xiàn)下滑。從中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新數(shù)據(jù)也可以發(fā)覺，全國豬肉平均批發(fā)價自今年1月和7月形成兩個價格高峰后開始大幅回落，且這兩個高峰的連線呈下降趨勢。

　　而牧原股份表示，其2020年預計出欄1750—2000萬頭，整個2021年保底2500萬頭出欄，沖擊3000萬頭目標。

　　理論上，“以量補價”思路可行，但“量增均價跌”也是不爭的事實。此前唐人神(002567.SZ)董事長陶一山曾預料，“隨著豬行業(yè)產(chǎn)能的不斷釋放，未來豬肉價格可能跌破10元。”

　　就在牧原股份產(chǎn)能擴張之際，《投資時報》研究員注意到，其三季度末的負債合計已經(jīng)高達449.87億元，同比增長161.58%，其中近8成都來自于流動負債。

　　巨資進行產(chǎn)能擴張幾乎成了當下各大生豬養(yǎng)殖企的“基本操作”。不過，身處周期性行業(yè)的生豬養(yǎng)殖，并不是一筆永賺不賠的買賣。

　　截至2020年12月24日，牧原股份報收于75.65元/股，較7月高點已經(jīng)下挫24.19%，市值為2835.2億元。

　　超級“豬周期”末端

　　牧原股份是一家主營種豬和商品豬養(yǎng)殖與銷售的龍頭企業(yè)，是中國最大的自育自繁自養(yǎng)的生豬養(yǎng)殖企業(yè)之一。

　　2017年—2019年及2020年前三季度，牧原股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入100.42億元、133.88億元、202.21億元和391.65億元，同比增長79.14%、33.32%、51.04%和233.79%;歸母凈利潤分別為23.66億元、5.20億元、61.14億元和209.88億元，同比增長1.88%、-78.01%、1075.37%和1413.28%。

　　可以看出，牧原股份凈利潤從2018年后開始大幅好轉，而豬肉價格也從這個階段開始延續(xù)攀升。

　　業(yè)內人士表示，本輪豬周期始于2018年年中，由于環(huán)保禁養(yǎng)及非洲豬瘟的疊加影響，本輪豬周期呈現(xiàn)漲幅大、速度快的特點。根據(jù)以往兩年左右的上升周期，2020年下半年迎來價格向下拐點。

　　《投資時報》研究員注意到，每一輪豬周期基本在4—5年，下行時間長于上行時間，主要是因為在下行階段，利潤下行但只要未達虧損，養(yǎng)殖戶退出的意愿不強。

　　盡管牧原股份今年前三季度業(yè)績大增，但不少大資金已經(jīng)悄然撤退。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月末，牧原股份機構股東(合并同機構股東)還有115家，而時至三季度末，該公司的機構股東變?yōu)?5家，減少一半以上。另從持倉情形來看，其基金持倉從中報時的1.32億股，已下降至三季度末的6050.51萬股，降幅達53.79%。

　　負債超400億元

　　與營收、利潤延續(xù)增長相對應，牧原股份的負債也在不斷增添。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，牧原股份前三季度的負債合計已高達449.87億元，同比增長161.58%;其中流動負債343.14億元，同比增長140.45%;非流動負債106.74億元，同比增長264.67%。

　　回顧2014年上市之初，牧原股份的總負債還僅為21.71億元，短短5年多時間，增幅達19.72倍，而同期營收增幅為14.03倍，要顯著小于負債增幅。

　　盡管“自繁自養(yǎng)”模式可以降便宜養(yǎng)殖成本，但在豬價延續(xù)回落的過程中，也加重了資產(chǎn)的運營效率。

　　業(yè)內人士表示，中國生豬行業(yè)參加主體以散養(yǎng)戶和家庭農(nóng)戶為主，較為分散、行業(yè)進出壁壘便宜，導致供贈側沖擊事件(如非洲豬瘟等疫病)時有發(fā)生，但當下各家生豬養(yǎng)殖企業(yè)的擴產(chǎn)規(guī)模已遠遠超出行業(yè)的增長速度，在周期下行過程中，容易瀕臨利潤大幅縮水或資金鏈斷裂的情形。

　　而據(jù)《投資時報》研究員梳理，截至三季度末，除溫氏股份生豬出欄數(shù)量減少外，牧原股份、正邦科技和新盼望3家豬企的生豬出欄量分別為1188萬頭、592.47萬頭、433.76萬頭，同比分別增長49.8%、31.77%、83.11%。

　　據(jù)不盡全統(tǒng)計，目前中國各大養(yǎng)豬企業(yè)已發(fā)布的在建或將建的養(yǎng)豬項目規(guī)模將達20億頭。在豬肉價格拐點隱現(xiàn)的大趨勢下，若將來生豬價格跌到成本以下，這2年新增的產(chǎn)能或不好消化。

　　另外，2020年接已近尾聲，伴隨元旦和春節(jié)的臨近，12月全國豬肉平均批發(fā)價略有上升達到42.85元/公斤，但還能回到7月的高點嗎?