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　　A股大盤大漲，少有的幾個(gè)板塊之一——豬肉卻浮現(xiàn)了瘋狂拋盤的情況。當(dāng)日，市值超1500億的大豬企——牧原股份于當(dāng)日10點(diǎn)20分被砸跌停板，最終收跌5%，溫氏股份、正邦科技、新希翼等豬企同樣下挫2%。

　　大盤漲得歡，豬肉卻跌得歡。并且當(dāng)日市場(chǎng)亦沒(méi)有顯然的利空消息，難道真的是大資金拋售豬肉去追深圳板塊了?

　　之后，豬肉板塊潞傍萎靡。這值得我們警覺(jué)與反思過(guò)去的市場(chǎng)邏輯是否發(fā)生變幻?下面，我們從龍頭溫氏股份的最新中期業(yè)績(jī)說(shuō)起。

　　一、溫氏業(yè)績(jī)“中規(guī)中矩”

　　據(jù)溫氏財(cái)報(bào)披露，上半年總營(yíng)收304.35億元，同比增長(zhǎng)20.22%，歸母凈利潤(rùn)為13.83億元，同比增長(zhǎng)50.76%。分季度看，Q2的業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超Q1。二季度營(yíng)收164.63%，同比大增35.35%，歸母凈利潤(rùn)為18.97億元，環(huán)比實(shí)現(xiàn)扭虧，同比大增500.19%。

　　上半年兩位數(shù)的增長(zhǎng)看如不錯(cuò)，但還是稍低于預(yù)期。此前披露，上半年凈利潤(rùn)預(yù)告為13.5-14.5億元，此次正式披露的數(shù)據(jù)處于區(qū)間下限。

　　溫氏主營(yíng)業(yè)務(wù)包括生豬養(yǎng)殖、雞禽養(yǎng)殖。其中，生豬養(yǎng)殖是“扛把子”業(yè)務(wù)，占總營(yíng)收比例的60%以上。

　　分業(yè)務(wù)看，上半年商品肉豬銷售1177.40萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)13.69%，盡成年度銷售目標(biāo)約52.81%，實(shí)現(xiàn)銷售收入180.41億元，同比增長(zhǎng)25.32%。

　　生豬銷售量和銷售收入增速浮現(xiàn)較大差異，主要是1-2月份全國(guó)生豬價(jià)格低迷，公司養(yǎng)豬業(yè)虧損，因?yàn)閺慕衲?月份開(kāi)始，生豬價(jià)格浮現(xiàn)筑底反彈，并在隨后的月份一路上揚(yáng)，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)開(kāi)始扭虧為盈?？傮w業(yè)績(jī)期，呈現(xiàn)小幅虧損。

　　上半年，溫氏共銷售商品肉雞3.94億只，盡成年度銷售目標(biāo)約47.9%;銷售肉鴨1708.4萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)21.52%。其中，肉雞類養(yǎng)殖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101.38億元，同比增長(zhǎng)14.77%。

　　毛利率方面，上半年為11.34%，相較于去年同期下滑0.34%;凈利率為4.74%，相較于去年同期增長(zhǎng)0.75%。其中豬肉毛利率為6.7%，較上年同期增長(zhǎng)3.52%;肉雞類養(yǎng)殖毛利率14.36%，較上年同期減少5.75%。毛利率的變幻，主要是因?yàn)樨i肉和雞肉價(jià)格的變動(dòng)。

　　此外，溫氏經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為28.05億元，較上年同期大幅增長(zhǎng)546.13%。溫氏股份資產(chǎn)總額534.86億元，凈資產(chǎn)349.64億元，資產(chǎn)負(fù)債率為34.63%。

　　總體來(lái)說(shuō)，溫氏股份業(yè)績(jī)還算是很穩(wěn)健，財(cái)務(wù)等各方面指標(biāo)也比較健康，亦成為了北上資金“獵殺”的對(duì)象。

　　據(jù)wind顯示，香港中央結(jié)算有限公司(陸股通)已經(jīng)成為溫氏流動(dòng)股的第三大股東，足以見(jiàn)得外資是比較看好溫氏的后勁和穩(wěn)健。

　　二、豬價(jià)和股價(jià)背離的詭異

　　其實(shí)，自從8月份以來(lái)，全國(guó)的豬肉價(jià)格加速上漲。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至8月19日，全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)豬肉均勻價(jià)格為28.27元/公斤，比一鋅躥前每公斤上漲9.66%，比每公斤上漲15.11%。

　　而A股上市的大中小豬企卻迎來(lái)了一波不小的歸調(diào)。自從算起資金，溫氏股份下挫6.28%，牧原股份下挫6.76%，新希翼下挫10%，天邦股份下挫12.36%，正邦科技更是下挫16.41%。

　　與此同時(shí)，上證指數(shù)同期累漲3.7%，深圳綜指累漲5.23%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累漲6.76%。這么來(lái)看，豬肉板塊“差勁”的表現(xiàn)顯然不能怪罪到市場(chǎng)環(huán)境的頭上。

　　豬價(jià)加速上漲遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，每頭豬的盈利會(huì)更大，股價(jià)按理說(shuō)應(yīng)該隨勢(shì)上漲才對(duì)。但是，事實(shí)上，豬價(jià)已經(jīng)與股價(jià)產(chǎn)生了嚴(yán)重背離，這與普通周期性行業(yè)和豬肉過(guò)往的周期盡全不同。

　　其實(shí)，市場(chǎng)主要關(guān)注豬肉板塊的3個(gè)指標(biāo)，包括出欄均價(jià)、出欄量、凈利潤(rùn)。

　　8月5日，溫氏股份、牧原股份兩個(gè)龍頭豬肉企公開(kāi)了7月份的生豬銷售數(shù)據(jù)，出欄量和總收入均環(huán)比浮現(xiàn)下滑，低于市場(chǎng)預(yù)期，固然價(jià)格環(huán)比有所上升。

　　溫氏股份發(fā)布公告，公司2019年7月銷售商品肉豬173.23萬(wàn)頭，收入32.22億元，銷售均價(jià)17.37元/公斤，環(huán)比變動(dòng)分辭為-10.23%、-3.39%、11.35%，同比變動(dòng)分辭為2.10%、30.23%、36.88%。2019年7月，公司商品肉豬銷售收入同比上升，主要是受國(guó)內(nèi)生豬市場(chǎng)行情變幻的影響，銷售均價(jià)同比上升所致。

　　牧原股份發(fā)布公告，2019年7月份，公司銷售生豬68.0萬(wàn)頭，銷售收入11.30億元;公司商品豬銷售均價(jià)16.01元/公斤，比2019年6月份上升4.91%;2019年7月份，商品豬價(jià)格集體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。公司本月銷量相比上月有所下滑，主要是公司擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增添預(yù)留后備種豬所致。

　　再結(jié)合其他幾家上市豬企，可以顯然發(fā)明7月份的出欄價(jià)僅有16-17元每斤，遠(yuǎn)低于全國(guó)的均勻售價(jià)。但隨著越往后走，生豬供需失衡更加嚴(yán)重，上市公司后續(xù)的出欄價(jià)是能夠得到大幅提升的。這一點(diǎn)，不用生怕。

　　但是，市場(chǎng)最生怕最糾結(jié)還是出欄量。前面也展現(xiàn)了溫氏和牧原的7月出欄，大幅低于預(yù)期，此后，豬肉板塊開(kāi)始較大幅度歸調(diào)。

　　未來(lái)，出欄量多，亦或是少，市場(chǎng)都會(huì)覺(jué)得很矛盾。出欄少的市場(chǎng)理解豬死了，出欄多了市場(chǎng)理解因?yàn)橐咔樘崆俺鰴凇?/p>

　　并且，光靠長(zhǎng)期外購(gòu)仔豬維持出欄的公司最終沒(méi)有利潤(rùn)，因此生豬出欄最終要靠母豬，沒(méi)有母豬的上市公司不管是通過(guò)外購(gòu)母豬還是自己留種，短期都解決不了出欄的問(wèn)題，后備母豬到生豬出欄至少需要1年的光陰，而且疫情依然在爆發(fā)過(guò)程中、產(chǎn)能依然受到威脅。譬如河南南部最近陷入爆發(fā)期。因此即使現(xiàn)階段大量留種或者外購(gòu)母豬，真正要反映到出欄上最快也是明年下半年的事情，遠(yuǎn)水解得了近渴嗎?

　　還有，不管你是大豬企，還是小豬企，不管你是豬價(jià)漲了，還是出欄量高了，總之，利潤(rùn)指標(biāo)才是市場(chǎng)檢驗(yàn)的最終極指標(biāo)。

　　尤其是7月份以來(lái)，你會(huì)發(fā)明大豬企的上漲勢(shì)頭顯然要好于小豬企。為什么會(huì)這樣呢?大豬企的風(fēng)險(xiǎn)防御能力(尤其是非洲豬瘟嚴(yán)重爆發(fā)時(shí)期，防疫豬瘟的能力是尤其重要的)、資金實(shí)力等一定是要遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于小豬企的，并且，大豬企豬多會(huì)更受益于整個(gè)景氣周期，即利潤(rùn)會(huì)更大。

　　很顯然，市場(chǎng)也從關(guān)注業(yè)績(jī)彈性轉(zhuǎn)變?yōu)殛P(guān)注業(yè)績(jī)斷定性。這在以往的行業(yè)周期中實(shí)屬罕見(jiàn)。

　　總之，由于非洲豬瘟快速蔓延而導(dǎo)致的本輪豬周期，與以往的不同，甚至可以說(shuō)是盡全不同。過(guò)往的周期中，市場(chǎng)會(huì)關(guān)注價(jià)格，關(guān)注業(yè)績(jī)彈性，而現(xiàn)在市場(chǎng)關(guān)注量，關(guān)注業(yè)績(jī)斷定性。這太過(guò)詭異了!

　　三、尾聲

　　我們發(fā)明，尤其是8月份以來(lái)，豬肉板塊的量能不足，在8月19日還逆勢(shì)遭到了大資金的拋盤，后續(xù)短光陰在聚攏量能會(huì)很難。因此，豬肉板塊短光陰也較難再度走上去，反而更簡(jiǎn)單潞傍歸調(diào)。

　　不管怎樣，后續(xù)的豬肉股投資會(huì)比之前更艱難，即便要投資，也建議選擇一些業(yè)績(jī)斷定性強(qiáng)的大豬企，譬如溫氏股份。還得注意的是，豬肉板塊還將受到豬瘟疫苗、大盤行情等多重因素的干擾。