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2018年成功借殼亞夏汽車上市后，中公教育一路走來頂著不少光環(huán)。

從“公考第一股”到“市值超過新東方”，從“千億職教龍頭”到“營收破百億”，其創(chuàng)始人李永新也一躍成為身家600億的新“教育界首富”。

不過，巔峰和谷底也許只有一步之遙。

過去一年內(nèi)，在職教利好政策不斷出臺的情況下，中公教育股價卻從最高點43.58元/股一路走低，10月25日收盤價為10.44元/股。其市值也從2500億元左右蒸發(fā)超70%至當前的640億左右。

從疫情中安然度過的職教龍頭卻在疫情后翻了車，中公教育到底是怎么了？

1、同期凈利潤差21億元，三季報業(yè)績大“變臉”

生活總是比劇本還要有現(xiàn)實主義魔幻幽默感。

10月14日，2022年度國考招錄公告發(fā)布，報名人數(shù)突破200萬人，激烈程度遠超往年。

就在大家紛紛自嘲“宇宙的盡頭是考編”的同時，以公考培訓業(yè)務為主的中公教育當日發(fā)布的業(yè)績預告卻讓人大吃一驚。

公告內(nèi)容顯示，中公教育預計Q3季度公司虧損6.03至8.03 億元，去年同期為盈利15.54 億元。預計公司2021年前三季度虧損7-9億元，去年同期公司盈利13.21億元。

從這個業(yè)績對比來看，中公教育2021年虧損大頭都集中出現(xiàn)在了第三季度，且數(shù)額還不少，和去年同期相比，凈利潤差距更是至少超過21億元，令人百思不得其解。當然，市場也迅速用腳投票，在業(yè)績預告前接連斬獲兩個漲停的中公教育第二天股價接近跌停。

10月25日，中公教育原本應該公布的回復函并未出現(xiàn)，其公告稱因為回復內(nèi)容涉及到大量第三季度具體財務數(shù)據(jù)等信息，因此對于深交所關注函的回復將和公司三季報一起披露。

同樣的時間節(jié)點，相反的劇情上演。

2020年疫情期間，中公教育半年報出現(xiàn)上市后首次虧損約2.33億元，引發(fā)外界對于這家老牌職教機構能否完成借殼業(yè)績對賭的擔心。然而，中公教育在隨后的三季度業(yè)績中強勢上升，實現(xiàn)凈利潤13.21億元，提前完成了三年業(yè)績對賭協(xié)議。

時間拉回到2018年，中公教育借殼亞夏汽車，整個重組方案作價高達185億元。在這個被稱為“教育重組金額最高”的交易方案中，中公教育做出了未來三年業(yè)績總額不低于38.8億元的高額業(yè)績承諾，業(yè)界一直有聲音認為，這一數(shù)字背后李永新及其團隊經(jīng)過了深度的測算和預估，但一直沒人明白是怎么做到的。

在上市后的三年里，中公教育2018、2019凈利潤分別為11.23億元及17.19億元，業(yè)績完成率為120.73%及132.25%，2020年疫情重壓下更是在第三季度提前完成了業(yè)績對賭的KPI。

業(yè)績對賭推進的三年，也是中公教育在資本市場風光無限的三年。這三年里，中公教育股價從最初的3元/股左右一路飆升到近44元/股，上演了“三年十倍”的牛股行情。

當然，市場和資本的聚光燈下，中公教育同樣不乏被質(zhì)疑的地方，尤其是其連年大額分紅和低息理財，高息借款兩個特征，不時引來投資者詬病。不過，在“硬氣”的業(yè)績數(shù)字面前，這些問題顯然并不足以動搖市場對他的信心。

這份信心在此次業(yè)績“變臉”之下還能繼續(xù)保持嗎？

2、高速擴張之下“失序”還是一時失手

沒有完美的公司，幾乎每一條行業(yè)賽道的龍頭都是趟著無數(shù)失誤和困難走過來的，中公同樣如此。

成立近20年以來，中公從加盟到直營，從試圖自己上市到借殼，發(fā)力下沉市場網(wǎng)絡，擴充品類和補充線上方式，可以說，這家老牌職教機構在過去發(fā)展過程中不斷睬中了行業(yè)發(fā)展的節(jié)點。尤其是其協(xié)議班的推出，一度將其業(yè)務推向高速發(fā)展。

然而，成功的路徑總是帶著巨大的慣性，從中公教育當前的發(fā)展來看，當初助其成長的要素如今似乎也成為其虧損的原因之一。

“協(xié)議班，退費難”這是中公教育近年來被diss的時候出現(xiàn)頻率最高的兩個詞。2008年左右，中公教育的浙江分校首先推出協(xié)議班模式，雖然比起普通班型價格更高，但承諾“不過可退”滿足了不少用戶的需求，隨后這一模式幾乎被整個公考培訓市場模仿，有分析稱這一模式使得公考培訓市場擴容了至少一倍。

值得注意的是，在帶來業(yè)績提速的同時，協(xié)議班這一模式本身發(fā)展卻有了本末倒置的趨勢。用戶愿意為高價協(xié)議班買單，不僅是因為考不過可以退費，更是沖著”鐵飯碗“去的，通過率才是協(xié)議班的精髓所在，而在黑貓投訴平臺很多用戶反饋中，都可以看到他們對于協(xié)議班質(zhì)量的不滿。

相比同行，中公教育的線下網(wǎng)點和力量一直被認為是其競爭壁壘所在。

2020年中公教育半年報顯示，截至報告期末，公司在全國超過 1,800 個直營網(wǎng)點展開經(jīng)營，深度覆蓋 300 多個地級市，并繼續(xù)向數(shù)千個縣城和高校擴張。這比當初中公教育上市時的582家直營分校翻了一倍不止。

快速上升的人力成本顯然也成為企業(yè)高企的成本之一。WIND數(shù)據(jù)客戶端顯示，中公教育員工人數(shù)從2018年上市時的25718人已經(jīng)上升到到2020年的45066人，近三年來銷售人員占比都在30%以上。

除了公考之外，中公教育近年來同樣擴充了不少職業(yè)教育賽道上的其他品類，目前占比較大的主要是教師資格證和“小公考”之類的項目。按照中公教育的發(fā)展邏輯，較強的線下網(wǎng)絡渠道將成為中公教育拓展其他品類的天然流量池。

這個邏輯落地運行時是否能暢通無阻呢？從財報數(shù)據(jù)來看，中公教育旗下事業(yè)編和教師資格證等項目2019年出現(xiàn)了翻倍式的沖刺之后，2020年基本保持不變，未出現(xiàn)同樣的增長趨勢，當然，不排除疫情對于線下業(yè)務的影響。

重資產(chǎn)的線下投入到底能為中公教育未來帶來怎樣的增長，還需要時間進一步驗證。

在“雙減”影響下，不少K12機構紛紛表態(tài)要轉(zhuǎn)戰(zhàn)職教市場，有機構曾對投中教育表示，今年以來明顯感覺原本的獲客流量變貴了，“日子沒有以前輕松了”，但目前來看，習慣線上打法的K12機構對于線下職教市場一時影響不大，需要憂慮的反而是職業(yè)教育本身存在的“退費”、“協(xié)議班”等資金監(jiān)管問題。

作為行業(yè)龍頭，日益龐大的中公教育這次仍然能迅速轉(zhuǎn)身迎接未來的挑戰(zhàn)嗎？