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2021-10-28東方證券股份有限公司浦俊懿,徐寶龍對(duì)中科曙光進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《利潤(rùn)增長(zhǎng)韌性強(qiáng)，結(jié)構(gòu)升級(jí)強(qiáng)化信創(chuàng)龍頭地位》，本報(bào)告對(duì)中科曙光給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為39.22元，當(dāng)前股價(jià)為27.19元，預(yù)期上漲幅度為44.24%。

中科曙光(603019)

事件：公司發(fā)布 21Q3 財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 64.92 億( 9.0%)，歸母凈利潤(rùn) 4.67 億( 44.2%)，扣非凈利潤(rùn) 2.36 億( 57.1%)，毛利率 21.74%(比去年同期提升0.26pct)，凈利率 7.65%(比去年同期提升 2.1pct)。Q3 單季度收入 19.94 億( 1.3%)，歸母凈利潤(rùn) 1.15 億( 56.8%)，扣非凈利潤(rùn) 0.29 億( 257.4%)，毛利率 21.76%(比去年同期降 0.3pct)，凈利率 5.01%(比去年同期提升 1.49pct)。

核心觀點(diǎn)

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，利潤(rùn)增速持續(xù)高于營(yíng)收，費(fèi)用及成本把控能力較強(qiáng)。公司近年積極發(fā)力高附加值的高性能計(jì)算、上游芯片和核心配件領(lǐng)域，2019、2020 利潤(rùn)增速在 30%~40%區(qū)間，明顯高于同期營(yíng)收增速。2021 前三季度利潤(rùn)增速達(dá) 40%以上、扣非凈利潤(rùn)增速超 50%，表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)韌性。去年線下活動(dòng)受疫情影響，相關(guān)費(fèi)用開支水平較低。在線下活動(dòng)恢復(fù)后，2021 前三季度銷售費(fèi)用率 5.01%(較去年同期略增 0.71pct)、管理費(fèi)用率2.86%、研發(fā)費(fèi)用率 8.89%，幾乎與去年同期持平，表現(xiàn)出較強(qiáng)的控費(fèi)能力。我們認(rèn)為，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善將持續(xù)提升公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)韌性和穩(wěn)定性。

行業(yè)信創(chuàng)推廣節(jié)奏有望進(jìn)入新階段，信創(chuàng)核心資產(chǎn)市場(chǎng)化進(jìn)程有望加速。2021~2022 年，行業(yè)信創(chuàng)有望進(jìn)入新階段，特別是在金融、電信、能源等關(guān)鍵領(lǐng)域的推廣范圍和速度有望提升，從而延續(xù)政務(wù)信創(chuàng)高峰期的景氣度，產(chǎn)生更廣闊的市場(chǎng)空間。核心科技資產(chǎn)市場(chǎng)化運(yùn)作提上日程，在融資渠道、人才吸引力等方面有望突破式發(fā)展。我們認(rèn)為，行業(yè)信創(chuàng)有望為國產(chǎn)廠商創(chuàng)造一個(gè)市場(chǎng)化機(jī)制的環(huán)境，企業(yè)的 ToB 屬性和產(chǎn)品化屬性有望強(qiáng)化。

信創(chuàng)龍頭地位持續(xù)強(qiáng)化，生態(tài)體系不斷完善。曙光是信創(chuàng)服務(wù)器龍頭，在高性能計(jì)算領(lǐng)域積累了深厚的技術(shù)基礎(chǔ)和客戶信任度，行業(yè)信創(chuàng)試點(diǎn)中占據(jù)了較高的份額。海光信息(截至 21H1，公司持股 32.1%)是國產(chǎn) x86 芯片龍頭。此外，曙光全方位布局云、高端運(yùn)算、存儲(chǔ)、網(wǎng)全、自主軟件等領(lǐng)域，生態(tài)體系不斷完善。我們認(rèn)為，公司作為信創(chuàng)龍頭地位有望持續(xù)強(qiáng)化。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)測(cè)公司 21-23 年 EPS 分別為 0.74/0.96/1.23 元。據(jù)可比公司估值水平，給予公司估值為 21 年 53 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 39.22 元，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；研發(fā)不及預(yù)期；海光業(yè)績(jī)不及預(yù)期；貿(mào)易限制

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為37.11；證券之星估值分析工具顯示，中科曙光（603019）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。