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股票、房產(chǎn)和藝術(shù)品被認(rèn)為是大眾在內(nèi)地投資的三大品種。三者之間似乎既有關(guān)聯(lián)也有區(qū)別。內(nèi)地的房地產(chǎn)市場與藝術(shù)品拍賣市場的走勢往往呈正相關(guān)的關(guān)系，而二者與股票市場常會為負(fù)相關(guān)的走勢。

一、投資房產(chǎn)、股票和藝術(shù)品的異同

負(fù)相關(guān)關(guān)系也常被稱為“蹺蹺板”效應(yīng)。股市一火，一些投資房產(chǎn)和藝術(shù)品的資金就會被分流走。比如，2003-2005年，內(nèi)地藝術(shù)品拍賣市場出現(xiàn)“井噴”，也是內(nèi)地一線城市房產(chǎn)市場首次出現(xiàn)上漲的時(shí)候，而股票市場卻正值低迷探底期；2006-2007年間，內(nèi)地股票市場由于股權(quán)分置改革而瘋漲，藝術(shù)品和房產(chǎn)市場則陷入了調(diào)整；2009年春季，藝術(shù)品拍賣和房產(chǎn)市場再次出現(xiàn)明顯上漲，A股滬指卻正處于6124點(diǎn)跌到1664.93點(diǎn)的快速滑落中；2014年7月22日開始的A股大牛市，再次將藝術(shù)品拍賣市場的資金吸走，拍賣成交又出現(xiàn)滑坡。

一般來說，投資股票最為簡便，門檻又低，投資者最多；投資房產(chǎn)則資金量有一定門檻，投資者人數(shù)也非常多；投資藝術(shù)品門檻最高，風(fēng)險(xiǎn)最大，投資者則最為小眾。許多收藏藝術(shù)品的人也同時(shí)投資股票和房產(chǎn)，而投資股票和房產(chǎn)的人未必會去藝術(shù)品。

購買股票的收益主要來源于企業(yè)贏利后的分紅以及伴隨企業(yè)發(fā)展帶來的股票增值兩個(gè)方面；房產(chǎn)投資獲利則要靠出租房屋的租金回報(bào)以及土地增值帶來的房地產(chǎn)增值；而藝術(shù)品一般只能由作品價(jià)值和稀缺所引起的持續(xù)供不應(yīng)求而帶來市場的增值。

投資房產(chǎn)的著眼點(diǎn)主要取決于房產(chǎn)所處地段、建筑品質(zhì)以及環(huán)境的優(yōu)劣；藝術(shù)品能否用來投資的標(biāo)準(zhǔn)在于其真實(shí)度、投資價(jià)值與存世稀缺性；而投資股票主要視其企業(yè)經(jīng)營狀況與未來發(fā)展前景。從投資操作的難易度上看，股票和房地產(chǎn)投資比較容易操作，適于大眾；而文物藝術(shù)品由于其真?zhèn)?、品質(zhì)和藝術(shù)水準(zhǔn)難以鑒別和判斷的緣故，必然只能成為少數(shù)人的投資工具。

房產(chǎn)和藝術(shù)品的價(jià)格波動(dòng)一般比較??；而企業(yè)經(jīng)營受到市場的影響較大，往往難以做到長盛不衰，因此股票的價(jià)格波動(dòng)比較大；相比股票而言，藝術(shù)品和房產(chǎn)的投資穩(wěn)定性較高，加之其變現(xiàn)難度相對較大，變現(xiàn)成本較高，投資回報(bào)周期一般至少在3-5年以上，適宜做長線投資；而股票操作簡便、變現(xiàn)容易而且交易成本低，一般以天為單位來進(jìn)行買賣，所以股票可以長線持有，但更適于短線運(yùn)作。

投資藝術(shù)品的主要風(fēng)險(xiǎn)在于買到假貨以及對于市場價(jià)格的評估失誤。藝術(shù)品真?zhèn)沃g的價(jià)格差異能有成百上千倍，精品與普品間的價(jià)格如今也有幾倍到幾十倍之差；投資房產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)主要在于房產(chǎn)政策改變和權(quán)屬瑕疵，限制房產(chǎn)流通與增加持有成本的政策都會帶來房產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)；股票投資的風(fēng)險(xiǎn)主要在于投資時(shí)機(jī)的把握和各類惡性突發(fā)事件以及股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。

二、房產(chǎn)、股票和藝術(shù)品的投資回報(bào)率對比

筆者曾對2000-2020年間滬深股市一些個(gè)股的投資回報(bào)做了比較，發(fā)現(xiàn)，某些龍頭藍(lán)籌企業(yè)的投資回報(bào)非常好，但其他大多數(shù)股票的回報(bào)率都不很高，不超過5倍。比如，經(jīng)過復(fù)權(quán)后比較，貴州茅臺股票20年來上漲了300倍，萬科A上漲了25倍；而錦江酒店股票的回報(bào)率只有3.83倍，百聯(lián)股份回報(bào)率1.12倍，氯堿化工回報(bào)率為-0.26，即持有20年反而虧錢約四分之一。業(yè)績最差的宜華健康股票，投資回報(bào)為-0.51，即虧掉了一半本金。

房價(jià)投資回報(bào)則跟地域有很大相關(guān)。一般來說，一線城市和二線商業(yè)、旅游城市的房屋剛性需求比較強(qiáng)烈，20年來房價(jià)上漲較多，回報(bào)率一般都會在12—20倍之間。三四線城市的房價(jià)增長幅度沒有一二線城市大，回報(bào)率多在10倍以內(nèi)。由于三四線城市許多房產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)較晚，迄今沒有二十年，也是回報(bào)率相對低的一個(gè)原因。但房產(chǎn)特點(diǎn)是產(chǎn)品同質(zhì)性比較高，所以房價(jià)常常是普遍增長，這點(diǎn)與股票和藝術(shù)品明顯不同。

筆者還觀察了2000-2020年間藝術(shù)品的投資回報(bào)狀況。如果藏家都是在知名拍賣行購藏的名家藝術(shù)真品，投資回報(bào)一般都很不錯(cuò)。為了避免其他市場因素的影響，筆者只選擇了同樣尺幅、類似題材的繪畫作品在中國嘉德春秋大拍上的20年成交比較。例如，2000年時(shí)，近現(xiàn)代畫家李可染先生的一幅《牧童吹笛》在嘉德秋拍中拍出了7.7萬元；2020年嘉德春拍，他的類似題材尺幅的作品《春塘渡牛圖》拍出了120.75萬元，增長率15倍。1998年嘉德秋拍2.42萬元拍出了一幅當(dāng)代書畫家史國良先生八平尺的作品《甜葡萄》，2019年嘉德秋拍中，他的八平尺作品《天山之舞》拍出了65.55萬元，增長26倍。2000年嘉德秋拍時(shí)，當(dāng)代油畫家艾軒先生的作品《雁過晚秋》拍出了24.20萬元，2020年嘉德秋拍，他的《雪山上的孩子》成交了345萬元，增長約13倍。1998年嘉德秋拍，當(dāng)代藝術(shù)家周春芽先生的《石頭與樹》拍到了8.8萬元，2020年香港嘉德拍賣，其作品《紅石》成交了291.08萬元人民幣，增長率達(dá)32倍。一般來說，名家精品漲得多一些；普通畫家、普貨小品則漲得較少，可能只有幾倍，但比大多數(shù)股票的投資回報(bào)要好。這一點(diǎn)與房產(chǎn)投資相似，精品俏貨回報(bào)高，普貨也有回報(bào)，但低一些。

李可染 《牧童吹笛》

李可染《春塘渡牛圖》

史國良《甜葡萄》

史國良《天山之舞》

艾軒《雁過晚秋》

艾軒《雪山上的孩子》

周春芽《石頭與樹》

周春芽《紅石》

由觀察可見，上述三類投資市場都逐漸呈現(xiàn)出了一些共同形態(tài)，即結(jié)構(gòu)性“慢?！卑阕邉荨Ｔ诟咂蟮姆績r(jià)和政府的政策限制下，一、二線城市的房價(jià)較為剛性需求，房價(jià)依然在緩慢地攀升；而那些三四線城市的房價(jià)則多處于滯漲和調(diào)整的狀態(tài)；近兩年的內(nèi)地股市在政策和經(jīng)濟(jì)的促動(dòng)下，顯示出結(jié)構(gòu)性的上漲形態(tài)：機(jī)構(gòu)投資者在市場上占比越來越高，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)購買行業(yè)龍頭，藍(lán)籌股強(qiáng)者恒強(qiáng)，績差股無人問津的兩極分化現(xiàn)象越來越明顯；藝術(shù)品市場中，精品、確真品、生貨十分受寵的現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn)五六年了，藝術(shù)收藏者越來越專業(yè)和理性，更會去那些具有較多歷史、文化和藝術(shù)價(jià)值的文物藝術(shù)精品。結(jié)構(gòu)性的市場格局，必然造成精準(zhǔn)選擇投資品的難度越來越大，對投資的專業(yè)化程度的要求也越來越高。

季濤簡介：

理學(xué)碩士，留英學(xué)者，注冊拍賣師。目前任中國拍賣行業(yè)協(xié)會法律咨詢與理論研究委員會委員，中國拍賣標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會委員，拍賣術(shù)語標(biāo)準(zhǔn)化起草小組組長，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)拍賣研究中心研究員，天問國際拍賣有限公司董事總經(jīng)理、中國政法大學(xué)兼職教授。曾參與編寫《拍賣師論談集》1、2集、《中國收藏20年》、《中國收藏年鑒》、《中國拍賣二十年》、國家拍賣師執(zhí)業(yè)資格考試教材《拍賣通論》、《拍賣經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)》、《拍賣基礎(chǔ)教程》、《拍賣實(shí)務(wù)教程》等，主編了《拍賣理論與實(shí)踐的探索》、《拍賣策劃書精選》，著述有《拍賣師主持理論與技巧》、《當(dāng)代北京拍賣史話》、《拍賣師主持教程》等書。主持過數(shù)百場藝術(shù)品、土地、房產(chǎn)等的拍賣會。

來源：雅昌專稿