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龍魚為什么那么貴(中國最貴紅龍魚7000萬)

更新時間:2024-03-20 18:06:22作者:佚名

龍魚為什么那么貴(中國最貴紅龍魚7000萬)

01

2020年10月15日,金龍魚正式掛牌,創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板上市最大IPO記錄,當(dāng)日股價大漲118%,市值突破3000億元。

如此暴漲之后,沒想到金龍魚調(diào)整短短幾個交易日,再度直沖云霄,一把沖高至當(dāng)前的145元,市值已經(jīng)接近8000億元,沖進(jìn)A股總市值排行榜第11名,超過美的集團(tuán)、海天味業(yè)、恒瑞醫(yī)藥這一類核心大白馬。要知道,上市短短3個月,金龍魚股價已經(jīng)翻了450%。

這波拉升中,1月5日的行情最為精彩與刺激。金龍魚早盤一度暴漲13%,股價沖擊140元高位,隨即掉頭向下,一度翻綠大跌近5%,振幅高達(dá)18.6%,市值波動達(dá)1250億元。中小盤股一天股價振幅18%可能并不奇怪,可是一家市值高達(dá)7000億的超級巨頭,還真的不一樣了。

(金龍魚5日劇震18%,來源:Wind)

這可見市場多空博弈的瘋狂!

隨著股價的持續(xù)暴拉,金龍魚估值一路攀升,從剛上市的44倍一路上漲至當(dāng)前的112倍,短短3個月時間,估值提升了2.5倍。

(金龍魚PE走勢圖,來源:Wind)

金龍魚是糧油行業(yè)的絕對龍頭,無需質(zhì)疑,但真的值得了8000億嗎?當(dāng)前基本面真的能夠支撐起當(dāng)前107倍的估值嗎?

02

金龍魚主營業(yè)務(wù)分為廚房食品和飼料原料及油脂科技。前者占總營收比例的63.9%,其中食用油又占該細(xì)分領(lǐng)域的75%,相當(dāng)于食用油占公司營收的半壁江山,其余還包括米面。

(金龍魚營收占比,來源:Wind)

2017-2019年,金龍魚營收分別為1508億元元、1671億元、1707億元,同比增速分別為12.9%、10.8%、2.2%,歸母凈利潤分別為50億元、51.3億元、54.1億元,同比增速分別為878%、2.53%、5.47%。綜合這三年來看,金龍魚業(yè)績增速很慢,18-19年利潤增速區(qū)區(qū)只有百分之幾,2017年暴增是因為2016年公司參與期貨套保巨虧導(dǎo)致業(yè)績基數(shù)過低造成的。

(金龍魚財務(wù)數(shù)據(jù),來源:Wind)

2020年前三季度,金龍魚營收為1400億元,同比增速為11.7%,歸母凈利潤為50.9億元,同比增速為45.9%。去年業(yè)績暴漲,具有偶然因素,受益于疫情紅利,并不可持續(xù)。

過去幾年,金龍魚毛利率僅有11-12%,凈利率更是只有3%左右,ROE僅有7-8%。關(guān)鍵經(jīng)營指標(biāo)如此之低,可見金龍魚的盈利能力是很差的,跟茅臺、海天的水平相差太遠(yuǎn)。

(金龍魚核心經(jīng)營數(shù)據(jù),來源:Wind)

其實,金龍魚還是一家高存貨的公司。2017-2019年,公司存貨分別為339.9億元、370.88億元、345.51 億元。如果產(chǎn)品價格上漲,高存貨會增厚金龍魚的業(yè)績,像2020年農(nóng)產(chǎn)品價格是上漲的,食用油價格也出現(xiàn)上漲,對金龍魚業(yè)績有正面影響,但如果價格下跌,也會拖累公司業(yè)績。2017-2019年,公司資產(chǎn)減值損失與信用資產(chǎn)減值損失合計分別為2.68億元、10.9元及21.3億元,非??鋸垺?/p>

總之,從以上核心財務(wù)數(shù)據(jù)來看,金龍魚并不是一家基本面優(yōu)秀的公司,只能說是一家大而不強(qiáng)的公司。

03

公司現(xiàn)有價值等于未來現(xiàn)金流折現(xiàn)之和。中長期來看,只有業(yè)績成長性和確定性均較高的公司,市場才會慷慨給出高估值,比如茅臺和海天。你看茅臺,雖然未來增速不高,可能只有10%,但鑒于高端白酒的絕對市場地位,業(yè)績確定性是很強(qiáng)的,市場給到50-60倍,沒有什么問題。

對于金龍魚的基本面,市場當(dāng)前非??犊亟o出了超過110倍的估值。那么,值不值這么多,我們從業(yè)績確定性和成長性兩個維度來進(jìn)行剖析。

1、確定性

金龍魚糧油成本中直接材料占比高達(dá)88%,原材料供應(yīng)價格波動較大,尤其是大豆。復(fù)盤國內(nèi)糧油價格走勢,我們發(fā)現(xiàn)與大豆價格波動密不可分。

2006-2008年,受到國際大豆價格上漲,國內(nèi)桶裝食用油價格出現(xiàn)大幅上漲,金龍魚、福臨門等名牌食用油紛紛上漲,大豆油價格從8元飆升至13元/升。

2014年年中,食用油原材料價格回落,累計降幅9%,金龍魚于當(dāng)年4月和10月兩次下調(diào)產(chǎn)品價格,累計下調(diào)幅度為23%。

2020年,受到原材料上漲影響,金龍魚宣布旗下食用油部分產(chǎn)品有一定程度的提升。

(桶裝食用油零售價走勢,來源:國盛)

2019年,我國大豆消費(fèi)1.07億噸,進(jìn)口大豆8851萬噸,占比超過82%,且主要來源于巴西、美國以及阿根廷。供給端來看,極端天氣、自然災(zāi)害、貿(mào)易關(guān)稅、匯率、政府調(diào)控等因素均有可能影響大豆價格。大豆是一方面,其余如菜籽、花生等原材料價格波動也不小。

為了抑制原材料價格較大波動對于公司業(yè)績利潤的沖擊,公司做了期貨套保。但天有不測風(fēng)云,2016年因為預(yù)期之外的阿根廷洪水以及期貨市場的劇烈博弈,公司操作套期工具巨虧34億元,當(dāng)年營收1300多億,但凈利潤僅僅只有8億元。

可見原材料價格波動對這類糧油加工企業(yè)影響頗深。所以,金龍魚業(yè)績時好時壞,業(yè)績確定性并不強(qiáng)。

2、成長性

民以食為天,國內(nèi)溫飽早已不是問題,整個糧油市場需求幾近飽和,行業(yè)幾乎不再有增量蛋糕。

據(jù)前瞻數(shù)據(jù)研究院數(shù)據(jù),2016-2020年,食用油消費(fèi)量分別為3377萬噸、3440噸、3338噸、3289噸??梢姡秤糜拖M(fèi)量最近幾年并沒有增長,反而是小幅萎縮。

(來源:前瞻信息網(wǎng))

那么,金龍魚在食用油價格上有沒有像海天一樣的提價權(quán)呢?

沒有。

糧油是民生最為基礎(chǔ)的生活產(chǎn)品,受到國家嚴(yán)格管控,不是你想提價就能提價的。沒有海天、茅臺的提加權(quán),基本喪失了業(yè)績成長性的想象空間。

那么,行業(yè)蛋糕不增長,那么我去競爭存量蛋糕,去搶占對手的份額,這條路行得通嗎?

2017-2019年,金龍魚小包裝食用油市占率分別為39.5%、39.8%、38.4%??吹?jīng)],2019年金龍魚該細(xì)分市占率相較于2017年萎縮1.1個百分點。廠商A是中糧集團(tuán),2019年相較于2017年提升0.8百分點,廠商B是山東魯花,2019年相較于2017年提升0.5個百分點。

在這個重要的細(xì)分植物油市場,龍二龍三龍四市占率還小幅提升,而老大金龍魚不升反降。可見,未來的存量市場競爭中,金龍魚想要切走中糧集團(tuán)、山東魯花等廠商的份額恐怕很困難。

另外,我們看到米面市場,同樣是供大于求的狀態(tài),沒有什么成長空間。

(大米產(chǎn)銷量情況,來源:國盛)

可見,金龍魚上千億營收的老本行,沒有了太大的成長性。未來,金龍魚的空間在于通過品類擴(kuò)張,尋求增量空間,比如酵母、調(diào)味品等等。

2015年金龍魚所屬的益海嘉里與中國臺灣老字號丸莊醬油正式簽約,成立丸莊金龍魚(泰州)食品工業(yè)有限公司;

2017年與臺灣丸莊共同投資建設(shè)了丸莊益海天然釀造醬油項目,可年產(chǎn)16萬噸優(yōu)質(zhì)醬油;

2019年丸莊益海天然釀造醬油項目舉行產(chǎn)品上市發(fā)布會,推出一系列高端醬油新品;

2020年6月,上述這一項目在重慶江津正式開工建設(shè),投建項目含火鍋底料、川味復(fù)合調(diào)味料等。

切入新的行業(yè)賽道,要做大做強(qiáng),成為公司營收和利潤的主要增長點,談何容易!

金龍魚沒有很強(qiáng)的業(yè)績確定性和成長性,估值卻給到了令人咋舌的超百倍,很顯然泡沫不小。

04

按照以上基本面邏輯來看,金龍魚基本不值8000億。那么,又是什么神秘力量在瘋炒金龍魚?

上市之初,金龍魚股東數(shù)為305948戶,短短19個交易日(截至到11月10日)后,股東數(shù)量驟降至185723戶,凈減少12萬戶。我們可以猜測,中簽的中小散戶已經(jīng)獲利賣出,把股份賣給了大資金者,或機(jī)構(gòu)或市場大戶。

(股東以及持股數(shù),來源:東財)

后來,金龍魚股價再翻了一倍。公司流通市值高達(dá)500億元以上,其實不適合游資大戶,那么最有可能的力量就是機(jī)構(gòu)們拿著融來的錢(比如新發(fā)基金)瘋狂扎堆抱團(tuán),持續(xù)瘋炒食品龍頭??纯聪旅孢@張食品飲料的指數(shù)走勢圖:

(申萬食品飲料指數(shù)走勢圖,來源:Wind)

中長期而言,股價始終會圍繞著價值來的,偏離過遠(yuǎn)過長,一定會有回歸的壓力。金龍魚估值呈現(xiàn)泡沫化,什么時候迎來回歸,我們不得而知,但當(dāng)下足以引起散戶投資者的警惕。

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